Размышления Матвея Ганапольского

У меня со Slava Rabinovich некоторый конфликт вокруг его стилистики - мы об этом говорили лично. Он иногда употребляет в постах нецензурную лексику, что создаёт проблемы при перепосте. Он бросается словами, а я этого не люблю. К примеру, употребляя слово "фашизм" по отношению к режиму Путина, он похож на российских пропагандистов, играющих этим словом на потребу публики. Однако, я уважаю его за то, что он честно называет негодяев негодяями, вместо того, чтобы встроиться в ряды этих негодяев и получать свою ренту. Сейчас подобное поведение не в тренде. 

Однако, эта статья Рабиновича для меня особая.

Можно сказать, что после прочтения этой статьи, случился серьёзный день разочарования в моей Родине; случился день понимания того, почему все надежды на то, что она, когда-то, станет нормальной страной тщетны; почему её удел - быть на задворках в обозримом будущем. Почему всё это случилось сегодня? Потому что "до сегодня", я не знал того, что описывает Слава в своей статье. Дело в том, что именно он западный экономист, а не я. А когда вы прочтёте эту статью, то узнаете, что и вы не знали. 

А что, кто-то, кроме узкой прослойки, может сказать, что он это знал? 

Не стоит врать. Это как рассуждать о болезнях, не будучи врачом - мы все это умеем. Одно дело - чувствовать, что тебе плохо. Но другое - узнать, что у тебя нечто серьёзное, и выслушать подробный рассказ врача, как именно это тебя убивает. Да еще и с иллюстрациями.

Однако, о причинах моего разочарования.

Представьте, что напротив вас сидит хронический алкоголик - синий, трясущийся, но просящий снова ему налить. Он объясняет свою просьбу тем, что когда вы наливаете, то ему становится немного лучше. Вы ему говорите: "Но ведь каждая новая стопка гробит твою печень, а она у тебя уже в циррозе!" 

- Печень? - удивлённо спрашивает алкоголик, - а что это такое? Никогда об этом не слышал. Цирроз? Какое смешное слово!..

Так вот, после прочтения этой статьи, становятся понятны некоторые вещи, которые для Славы малозначимы и описаны походя, но крайне значимы для меня. Как профессионал-финансист, он подробно описывает финансовый крах России, даже не осознав, что описал почему Россия всегда (!) будет лежать на дне.

По сути, в этой статье Слава описывает примеры тончайшей настройки существования современного мира, обязательные к исполнению, чтобы не умерла твоя страна. Любая страна, независимо от названия. 

И становится понятно, что российская трагедия многоступенчата, ибо:
1. Те, кто в России у власти, считают политику важнее этих настроек. Они не осознают, что политика, itself - и есть эти настройки. Они не осознают, что успешная политика - это и есть успешная экономика, ибо задача любого лидера лишь в трёх вещах: отстаивать интересы бизнеса своей страны, распределять налоги, в соответствии с потребностями общества, и следить за исполнением Конституции - чтобы алчный бизнес не перешёл черту. Есть и четвёртая задача - нацбезопасность, но это и коню ясно. 
2. Но те, кто в России понимают значение этих настроек, властью не выслушиваются и презираются, ибо главный принцип российских лидеров таков: "мы им объясним наши задачи в политике, а они пусть подстраивают экономику под наши задачи"
И 3-е, - самое главное: нет никаких перспектив, чтобы общественное отношение к политике, как к механизму обеспечения современного существования экономики, поддержало правильные экономические шаги. Как минимум, поддержало тезис, чтобы понятие "частная собственность" было признано незыблемым. Российское общество никогда не признает подобного призыва власти. Для россиянина чужое состояние - это состояние украденное. И можно издать тысячу постановлений, но россиянин их отбросит. И он, по своему, прав. Он знает, он лично видел, как сколачивался первый миллиард при Ельцине. И видит как сколачиваются миллиарды при Путине. Он не забудет и не простит, а непризнание частной собственности, по Рабиновичу, и есть гарантия пребывания на задворках цивилизации.

Можно долго копаться в причинах подобного: рассуждать о кровавой истории России, заниматься генетическим анализом "рабского сознания". Но для меня важно другое - я живу "здесь и сейчас", и я отчётливо понимаю, что моя страна катится в пропасть не только из-за петрономики, но из-за архаичности сознания, а как с этим бороться, и возможно ли - непонятно.
Но я свидетель и другого - даже яркий реформатор, наткнувшись на архаику общественного сознания, проигрывает. Так на моих глазах проиграл Саакашвили, решив, что переломит "сознание грузинских масс". 

На той же грани стоит и нынешнее руководство Украины. 
Но есть то, в чём, на мой взгляд, Слава ошибается. Почти в каждой своей статье, он пророчит конец путиномики, ибо "конец, при подобном ведении дел, неизбежен". Слава горяч: как истинный патриот, отнюдь не Америки, а России, где он родился, он верит в конец этого режима "дураков и негодяев", ведущих страну в пропасть, он верит в тут точку, после которой начнётся отрезвление умов.

"Счастье есть, его не может не быть!" 
Слава ошибается - у общества путиномики-петрономики не бывает конца, ибо, сколько бы не стоила нефть, от неё всегда найдётся копеечка на хлеб и воду. 
"Мы при войне жили и хуже!" - таков, на сегодня, лозунг россиянина и его "просвещённой власти", которая ничего не знает, и не хочет знать о тех тончайших законах и механизмах, о которых пишет Рабинович, но которые презираются в современной России.

И это правда - при войне жили хуже. 
Возможно, где-то и существует лучшая жизнь, но у россиянина жизнь такая, какая есть - другой он не видел. И менять он её не будет, до какого бы "дна" не дошёл. 
Кровавый бунт - нет проблем. Штурм Белого дома - опробовано!

Замена шила на мыло? - хоть сегодня. Но без изменения сути. 
России не суждено погибнуть - возможно, как минимум, в назидание другим.

Матвей Ганапольский @ FB via Андрей Макаревич

Начался финансовый крах фашистской России. Почему?

Прошло пять календарных дней с момента послания президента Путина Федеральному собранию. У каждого было время подумать над содержанием ещё больше и ещё глубже, нежели по поверхностным первым впечатлениям

Но фондовый рынок, представляющий собой «коллективный разум инвесторов», обеспечивающих спрос и предложение на финансовые активы, не стал ждать нас, тугодумов. Он начал реагировать без наших дум.

На прошлой неделе фондовый рынок акций потерпел крушение ещё на 7%, акции АФК «Система» упали ещё на 40%, а долговые обязательства российских компаний продолжили своё сползание вниз, которое, как казалось тогда, пока что не выглядело таким катастрофическим, как могло бы быть. На этой неделе всё продолжается в том же ключе. Рубль бьёт все новые антирекорды почти каждый день, а ЦБ, в среднем, продолжает расходовать свои резервы на бессмысленную поддержку рубля, порядка одного миллиарда долларов в день.

Что происходит?

Происходит гигантская финансовая катастрофа для России, которая только что началась. Происходит процесс де-левереджинга страны. Почему?

Потому что президент Путин, в своём послании Федеральному собранию 4-го декабря, объяснил, что Россия становится (и станет) фашистской страной победившего неофеодализма, несовместимой с капитализмом и капиталистическими финансовыми рынками. И так думаю не только я (это было бы не бедой, если бы я так думал и ошибался), а и все финансовые инвесторы в мире, как иностранные, так и российские.

Почему они так думают?

Потому что Путин обозначил «ни шагу назад» с занятых рубежей, после аннексии Крыма. Это – примерно 1938 год гитлеровской Германии, после аннексии Судетской области. Инвесторы знают, что будет потом.

Неважно, какую «псевдолиберальную» экономическую программу он озвучил во второй части своей речи. Она не заработает. Или заработает примерно так же, как в гитлеровской Германии, только на 1% эквивалентной эффективности, потому что Россия образца 2014 года – это не Германия образца 1938 года, и в 2014 году интегрированность России в остальной мир представляет из себя феномен, неслыханный для самой России образца 1998 года. Россия импортозависима практически во всём. Такого уровня глобализации и такого уровня импортозависимости у Германии не было даже близко, в 1938 году.

А с геополитической точки зрения – это кошмар и ужас, та его речь. «Защитить соотечественников», «на нашей стороне правда и справедливость», «на нашей стороне легитимность», «Крым – это для нас стратегически важная территория», «Крым – это исторически важная для нас территория», и так далее – по образу и подобию Гитлера и его речей, во время аннексии Судетской области в 1938 году, да ещё сдабривается геббельсовской пропагандой во всех СМИ.

Далее из уст Путина уже дуэтом вступают гитлеры и геббельсы наших дней – «Майдан и революция осуждены всем мировым сообществом», «Майдан и революцию в Украине организовали американские покровители и спонсоры», «они, как всегда, действовали из-за бугра», «для России готовился югославский сценарий». 

Финансовые рынки знают, что Гитлер – не жилец, и гитлеризм не может быть объектом инвестиций в XXI веке.

Финансовые рынки знают, что у Российской Федерации теперь нет международно-признаваемых границ – впервые за много десятилетий с окончания Второй мировой войны. И в скором времени так и не будет.

Финансовые рынки знают, что токсичность России уже здесь и сейчас, и только лишь набирает обороты.

Финансовые рынки начали действовать моментально.

Самые ликвидные рынки – это валютные рынки, и, в отношении России – рынок акций. Рынок корпоративных облигаций, хоть и огромный, не так ликвиден, как многие думают, потому что в него вкладывают деньги долгосрочные финансовые инвесторы, в т.ч. иностранные пенсионные фонды, и, соответственно, являются долгосрочными портфельными держателями этих долговых инструментов.

И на прошлой неделе началась реакция, в основном, двух рынков – рынков валютных и рынков акций. В понедельник, 1-го декабря, рубль потерпел свой рекордный за последние 16 лет крах, продолжая девальвироваться. Рынок акций отреагировал точно так же – пошли распродажи, более того пошли распродажи и по т.н. маржин-коллам («margin call»), т.е. среди инвесторов, торгующих, в том числе, на заёмные средства. А таковых в России и в мире очень много. Почти каждый день индекс РТС терял от 1 до 4%, всё время. Ну, что здесь непонятного? Только лишь ещё набирает обороты распродажа тех, кто торгует на заёмные средства («on margin»), и каждый новый процент вниз по индексу РТС означает всё больше и больше инвесторов, получающих эти маржин-коллы. Эти инвесторы вынуждены продавать, с потерями, и это ещё болъше толкает индекс РТС вниз. И это вызывает всё большие маржин-коллы. 

Вернёмся к июлю этого года, когда я предсказал наступление «токсичности» в России, и её неминуемый финансовый и экономический крах, в основном из-за этого. Токсичность означала, в моём понимании, исключение России, как страны, из глобальных финансовых рынков, вне зависимости от периметра санкций. После моего первого поста на Фейсбуке, по этому поводу, который я написал 23-го июля, всё произошло именно так, как я и прогнозировал, с точностью на 100% как по принципу действия, так по масштабу, так и по таймингу.

И вот промежуточная деталь, между июлем и сегодняшним днём: 15-го сентября я получаю информацию от одного из крупнейших брокерских домов России, что их инвестиционный банк, ранее фондировавшийся практически всеми международными финансовыми институтами без проблем, испытывает финансовый стресс и трудности с финансированием, потому что все международные финансовые институты закрыли торговые и кредитные линии, за исключением двух. Ну что такое две линии, в сравнении с тем, что было – т.е. в сравнении с двадцатью? Департамент корпоративных финансов умер сам собой, потому что российские эмитенты прекратили выпускать облигации и выводить свои акции на биржи, а департамент торговли ценными бумагами начал жить в режиме перманентного кризиса не только по инвестиционным соображениям, но и по структурным – не может торговать, как раньше.

Прошло несколько месяцев. Наступило 9-е декабря. Великий процесс российского де-левереджинга продолжился. Вот письмо сегодня, от того же человека: «Похоже Большой Писец настанет до нового года. В пятницу Сбербанк закрыл все репо с неломбардными бумагами. И Альфа предупредила клиентов, что не будет продлевать такие репо. Вот и всё, конец нашей истории».

Если кто не знает, сделки «репо» («re-purchase agreements») – это одна из разновидностей финансового левереджа. Он заканчивается. Большим Взрывом.

Что же делается с рынком долговых обязательств? 

Моё мнение – он ещё не отыграл даже 25% того, что должен был, на сегодняшний день. Не то, что он должен был бы отыграть на завтрашний, и на конец года, и на три месяца вперёд, нет. Он не отыграл всего того, что он должен был бы сделать именно на сегодняшний день, и он является переоценённым. Его надо «шортить». Почему?

Подавляющее большинство держателей российских долговых инструментов – это американские инвесторы. Практически все они являются долгосрочными инвесторами (кроме некоторых хедж-фондов). То есть они сидят себе смирно, получают свой купон (доходность), радуются повышением цены купленных облигаций, если повышение есть (т.е. снижением доходности) и ждут даты погашения, чтобы получить всю сумму номинала облигации. Хоть тридцать лет, если облигация 30-летняя. Мало кто из них торгует этими инструментами, в нормальных условиях. Нет, торгуют, конечно, но не в спекулятивных краткосрочных целях (кроме некоторых, не всех, хедж-фондов). И, если уж торгуют, то реально большими размерами, после принятия определённых инвестиционных решений купить или продать облигацию XYZ.

Часть этих облигаций куплена на заёмные средства. Особенно хедж-фондами.

Номинальные суммы всех этих облигаций – колоссальные деньги. И среди них – примерно 20% в рублях. Представляете, каждый пятый вложенный доллар, в эти облигации – это, на самом деле, рублёвый инструмент. А теперь представьте себе, что у вас имеется портфель облигаций, на 80% состоящий из еврооблигаций, деноминированных в долларах или евро, и на 20% состоящий из рублёвых облигаций, деноминированных в рублях. При прочих равных, ваша 20%-я аллокация на рублёвые облигации только что обесценилась, в долларах, на 50% из-за рублёвой девальвации. Это очень много, для портфелей облигаций. Но не в этих деньгах «счастье», или, вернее, не только в этих. Потому что 80% остального портфеля, деноминированного в долларах или евро, у вас тоже резко теряет в цене.

И вы должны всё это оценивать «по рынку». А после этого те организации, которые предоставляли вам левередж (т.е. заёмные средства), говорят вам – «Не можем больше предоставлять левередж, давайте назад заёмные средства». Ну, там частично или полностью. Потому что сумма вашего залога против этих заёмных средств упала. Донесите больше залога, или отдайте часть заёмных средств (или все), или продайте часть портфеля, для уменьшения левереджа и возвращения нам части заёмных средств.

И вот тогда начинается распродажа долгов из портфелей уже гораздо более долгосрочных финансовых инвесторов.

Проблема в том, что именно в этот момент этот рынок, как правило, становится гораздо менее ликвидным. Этот рынок – рынок российских корпоративных облигаций. И когда все хотят выйти одновременно, в одну и ту же дверь, то процесс т.н. «ценообразования» (т.е. «price discovery») основывается как раз на этом ужасе – когда исчезают все заявки на покупку и есть только заявки на продажу. И тогда происходит обвал котировок, происходит market crash или market meltdown, в зависимости от глубины и широты падения.

Дальше – хуже. Волна продаж стремительно понижает котировки ещё дальше, и это, в свою очередь, вызывает новые маржин коллы. И так по спирали вниз – до самого дна, которое я не очень знаю, когда будет достигнуто.

Что это значит для реальной российской экономики? Это значит, что ни одна компания в России, или почти что ни одна, не сможет заимствовать капитал на жалких остатках финансового рынка лучше, чем эта новая доходность – которая становится катастрофически высокой, для компаний-заёмщиков.

Но и это ещё не всё.

Дело в том, что вся российская банковская система, все банки, вся российская пенсионная система, все пенсионных фонды являются инвесторами в российские долговые обязательства. ОМГ. Когда они переоценят свои портфели долговых обязательств, то они поймут, что у них нет денег ни обязательства по банковским вкладам исполнять, ни по пенсиям. И тогда они все рухнут.

Ну, вы можете себе представить эту спираль, да? Одно звено тянет за собой другое звено, другое – третье, и так далее.

Все эти взаимосвязи, характерные для финансового капитализма, начинают рушиться при фашистском неофеодализме, и этот процесс может быть быстрым, мощным, гигантским и чрезвычайно болезненным для всей экономики страны. Финансовый хаос приведёт к хаосу экономическому.

Средний класс России будет уничтожен. Он станет просто бедным. Бедные станут нищими. Нищие станут хуже, чем нищими, и начнётся русский бунт, грозный и беспощадный.

Страной управляют политические, экономические, финансовые и юридические дегенераты. Превращая страну в фашистский неофеодализм нищих людей, управляемых супер-богатой кликой узурпаторов-неофеодалов.

Великий де-леверджинг ускорит это превращение. А возможно, в этом и заключался первоначальный план от 1-го марта сего года.

Slava Rabinovich @ FB via Новое Время